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在今年一季度經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)基本披露完畢后，央行表示，將通過(guò)適時(shí)加大逆回購(gòu)操作力度、下調(diào)存款準(zhǔn)備金率、央票到期釋放流動(dòng)性等多種方式，穩(wěn)步增加流動(dòng)性供應(yīng)。從央行最近的動(dòng)作來(lái)看，在堅(jiān)持穩(wěn)健貨幣政策基調(diào)不變的同時(shí)，政策偏向于定向?qū)捤?，目的是為處于轉(zhuǎn)型期的實(shí)體經(jīng)濟(jì)“輸血”。
　　綜合數(shù)據(jù)及各方面觀點(diǎn)，在央行增加流動(dòng)性供應(yīng)的措施里，我們判斷，逆回購(gòu)(或定向逆回購(gòu))最早將于4月底成行，降準(zhǔn)則要看外匯占款等情況而選擇時(shí)點(diǎn)，差別化存準(zhǔn)率試點(diǎn)范圍也有可能擴(kuò)大，至于降息，當(dāng)前看來(lái)似無(wú)此必要。
　　逆回購(gòu)是應(yīng)急措施 最早或于4月底啟用
　　“通過(guò)適時(shí)加大逆回購(gòu)操作力度”被央行列在了“穩(wěn)步增加流動(dòng)性供應(yīng)”具體措施的第一位。其實(shí)，逆回購(gòu)在今年初就成為央行增加流動(dòng)性供應(yīng)中“小試牛刀”。
　　今年1月6日，央行公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作室發(fā)布公告，為促進(jìn)春節(jié)前銀行體系流動(dòng)性平穩(wěn)運(yùn)行，央行決定春節(jié)前暫停中央銀行票據(jù)發(fā)行，并根據(jù)實(shí)際需求開(kāi)展短期逆回購(gòu)操作。今年春節(jié)假期為1月22日-28日。
　　隨后，央行分別于1月17日和19日進(jìn)行了兩起逆回購(gòu)。其中，央行于1月19日以利率招標(biāo)形式進(jìn)行了1830億元的逆回購(gòu)，中標(biāo)利率升至6.05%，規(guī)模高出17日的1690元。
　　此外，據(jù)業(yè)界人士透露，央行分別于1月16日和18日對(duì)個(gè)別頭寸緊張的大銀行實(shí)施了定向逆回購(gòu)，其中，18日(周三)規(guī)模約2000億元，16日則沒(méi)有獲得確切的數(shù)量統(tǒng)計(jì)。
　　通過(guò)連續(xù)的逆回購(gòu)和定向逆回購(gòu)，央行共計(jì)向市場(chǎng)投放資金超過(guò)4000億元，相當(dāng)于降低一次0.5個(gè)百分點(diǎn)的存款準(zhǔn)備金率，導(dǎo)致當(dāng)時(shí)一度漲至8.8%高位的14天期利率大跌212個(gè)基點(diǎn)至6.7%，緊張的市場(chǎng)流動(dòng)性得以緩和。
　　一家國(guó)有商業(yè)銀行的交易員稱，在當(dāng)時(shí)資金備付、企業(yè)繳稅及假日因素的沖擊下，銀行資金面壓力很沉重。盡管央行沒(méi)有下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，但更加靈活地逆回購(gòu)操作也為機(jī)構(gòu)提供了有力地資金支持。但他強(qiáng)調(diào)，逆回購(gòu)操作不能從根本上解決市場(chǎng)的資金問(wèn)題，存準(zhǔn)率下調(diào)依然必要。隨后，央行于2月24日年內(nèi)首次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。
　　宏源證券何一峰認(rèn)為，央行有采取逆回購(gòu)的可能性，但從長(zhǎng)期來(lái)看不得不降準(zhǔn)。
　　“考慮到3月末超儲(chǔ)率居于高位，央行很有可能通過(guò)逆回購(gòu)(包括定向逆回購(gòu))來(lái)緩解短期可能出現(xiàn)的流動(dòng)性緊張局面。”
　　上述交易員稱，從實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需要出發(fā)，央行有必要保持銀行間流動(dòng)性的相對(duì)寬松，壓低資金利率，唯有如此才能刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信貸需求，進(jìn)而鞏固經(jīng)濟(jì)緩中趨穩(wěn)的態(tài)勢(shì)。逆回購(gòu)可以幫助金融機(jī)構(gòu)應(yīng)對(duì)資金緊張時(shí)點(diǎn)，是一個(gè)應(yīng)急措施，從長(zhǎng)期看，降準(zhǔn)仍然有必要。
　　分析人士認(rèn)為，4月最后一周公開(kāi)市場(chǎng)到期規(guī)模為0，考慮到財(cái)政存款的繳存高峰、月末等因素，屆時(shí)央行有可能采取逆回購(gòu)的措施。
　　降準(zhǔn)是長(zhǎng)效策略 定向?qū)捤蓵?huì)強(qiáng)化
　　“下一步將靈活調(diào)節(jié)銀行體系流動(dòng)性。綜合考慮外匯占款流入、市場(chǎng)資金需求變動(dòng)、短期特殊因素平滑等情況，合理采取有針對(duì)性的流動(dòng)性管理操作。”央行稱。
　　“下調(diào)存款準(zhǔn)備金率、央票到期釋放流動(dòng)性等多種方式”是央行“穩(wěn)步增加流動(dòng)性供應(yīng)”的另外兩條措施。央行表示，二季度到期流動(dòng)性近8000億元，流動(dòng)性供給將繼續(xù)維持充裕。
　　先來(lái)看二季度央票到期能夠釋放多少流動(dòng)性？可計(jì)算出的數(shù)據(jù)是，4月份公開(kāi)市場(chǎng)到期資金3990億元，5月份為2270億元，6月份為990億元(未計(jì)入短期正回購(gòu)平滑的資金)。由此不難看出，二季度后兩個(gè)月到期資金并不寬裕，但考慮到28天期和91天期正回購(gòu)平滑釋放的資金，這兩個(gè)月的到期資金似也還可以接受。但若考慮到大量財(cái)政性存款的上繳和大型企業(yè)分紅等因素，金融機(jī)構(gòu)對(duì)流動(dòng)性的需求會(huì)大幅提升。
　　本周，央行在公開(kāi)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)凈投放520億元人民幣，為連續(xù)第四周實(shí)現(xiàn)凈投放。
　　再來(lái)看市場(chǎng)普遍關(guān)注的存準(zhǔn)率。業(yè)界普遍預(yù)計(jì)二季度末會(huì)有一次降準(zhǔn)。
　　申銀萬(wàn)國(guó)首席宏觀經(jīng)濟(jì)分析師李慧勇認(rèn)為，3月金融數(shù)據(jù)超預(yù)期是國(guó)家政策預(yù)調(diào)微調(diào)的一個(gè)表現(xiàn)。從目前狀況來(lái)看，經(jīng)濟(jì)下滑的壓力是非常大，要保證經(jīng)濟(jì)軟著陸，有必要在信貸方面有所調(diào)整，以支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展，支持國(guó)家開(kāi)工項(xiàng)目資金需要。
　　上述內(nèi)容是貨幣政策預(yù)調(diào)微調(diào)的充分理由。
　　興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委稱，央行今年會(huì)保持結(jié)構(gòu)性的定向?qū)捤桑员３纸?jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)。至于采用什么工具則會(huì)根據(jù)實(shí)際情況而定。
　　央行稱，3月末，金融機(jī)構(gòu)備付金達(dá)1.8萬(wàn)億元，備付率(超額存款準(zhǔn)備金率)達(dá)2.2%，處于高位水平，銀行體系流動(dòng)性保持充裕狀態(tài)。
　　業(yè)界專家稱，根據(jù)經(jīng)驗(yàn)當(dāng)季末的超儲(chǔ)率超過(guò)2%，平均超儲(chǔ)率在1.6%左右時(shí)，金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性都相對(duì)穩(wěn)定。因此近期下調(diào)存款準(zhǔn)備金率的可能性較低。
　　該專家認(rèn)為，降不降準(zhǔn)一個(gè)重要的要素是外匯占款。央行會(huì)根據(jù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需要和市場(chǎng)流動(dòng)性的實(shí)際情況來(lái)做出抉擇。市場(chǎng)對(duì)何時(shí)降準(zhǔn)猜來(lái)猜去的意義不大，倒不如把精力放在市場(chǎng)變化上。
　　“央行提到的下一步會(huì)繼續(xù)發(fā)揮好有區(qū)別存款準(zhǔn)備金率的正向激勵(lì)作用，需要引起足夠重視。”上述國(guó)有商業(yè)銀行的交易員稱，這種定向?qū)捤傻恼叽胧┩鶗?huì)收到事半功倍的效果。盡管目前有差別的存準(zhǔn)率更多的用在“三農(nóng)”貸款方面，但誰(shuí)又知道，央行未來(lái)會(huì)不會(huì)根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的演變而將這個(gè)范圍適當(dāng)擴(kuò)大一點(diǎn)呢？
　　目前，農(nóng)業(yè)銀行“三農(nóng)金融事業(yè)部”是差別化存款準(zhǔn)備金率改革試點(diǎn)，對(duì)涉農(nóng)貸款投放較多的縣支行實(shí)行比農(nóng)業(yè)銀行低2個(gè)百分點(diǎn)的優(yōu)惠存款準(zhǔn)備金率，今年進(jìn)一步將覆蓋范圍由原來(lái)的8個(gè)省增至12個(gè)省。其他如農(nóng)村信用社、農(nóng)村合作銀行等執(zhí)行的存準(zhǔn)率比大型商業(yè)銀行要低很多，最低高達(dá)7個(gè)百分點(diǎn)。
　　其實(shí)，貨幣政策工具的使用，要因時(shí)因勢(shì)而動(dòng)，沒(méi)有一成不變的。央行也再次強(qiáng)調(diào)，將繼續(xù)實(shí)施好穩(wěn)健的貨幣政策，綜合采取有效措施，適時(shí)適度預(yù)調(diào)微調(diào)，引導(dǎo)貨幣信貸平穩(wěn)適度增長(zhǎng)，保持銀行體系流動(dòng)性處于合理水平，支持國(guó)民經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)較快發(fā)展。